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申銀萬(wàn)國(guó)發(fā)布投資研究報(bào)告，評(píng)級(jí): 無(wú)。

公司是國(guó)內(nèi)中高端瓦楞紙印刷箱設(shè)備領(lǐng)跑者。東方精工是國(guó)內(nèi)唯一能生產(chǎn)上印式和下印式兩種中高端瓦楞紙印刷成套設(shè)備的企業(yè)。 2010年公司瓦楞紙箱印刷設(shè)備行業(yè)占比為 4.56%，但在中高端瓦市場(chǎng)占有率為 20%。

包裝行業(yè)發(fā)展保證瓦楞紙箱印刷設(shè)備需求 10%增長(zhǎng)。瓦楞紙箱印刷設(shè)備行業(yè)屬于包裝行業(yè)的一部分。根據(jù)包裝行業(yè)十二五規(guī)劃瓦楞紙包裝盒印刷，未來(lái)我國(guó)包裝行業(yè)增速不低于10%。我們預(yù)計(jì)，瓦楞紙箱印刷行業(yè)與包裝行業(yè)增速相同瓦楞紙包裝盒印刷，2010年我國(guó)瓦楞紙印刷設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為 37億，到2015 年我國(guó)瓦楞紙印刷設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約為66億。

中高端瓦楞紙箱設(shè)備需求增速相對(duì)更快，預(yù)計(jì)為 17%。包裝行業(yè)十二五規(guī)劃和節(jié)能減排要求的推動(dòng)下，占行業(yè) 70%的高能耗低端瓦楞紙印刷設(shè)備將逐步被中高端設(shè)備淘汰。2010年我國(guó)中高端設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為 11.06億，根據(jù)中包聯(lián)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)到 2015 年我國(guó)中高端設(shè)備市場(chǎng)容量將達(dá) 28 億，5 年復(fù)合增長(zhǎng)率17%。

公司內(nèi)銷(xiāo)收入增速高于行業(yè)增速。隨著國(guó)內(nèi)中高端設(shè)備需求不斷提高，2015年我國(guó)中高端設(shè)備市場(chǎng)容量將達(dá) 28億。 保守估計(jì)公司保持高端市場(chǎng)20%的占比，2015年公司內(nèi)銷(xiāo)收入將從 2010年 1.75億提高到 5.6億，5 年復(fù)合增長(zhǎng)率21%。

募投項(xiàng)目主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張。本次募集資金 4.25 億，主要投向瓦楞紙箱印刷機(jī)械及其成套設(shè)備產(chǎn)能提高項(xiàng)目，占全部募集資金的 87%。預(yù)計(jì)2015 年完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá) 330套/年。

風(fēng)險(xiǎn)揭示。公司保持中高端市場(chǎng)占有率不變。

特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間

我們預(yù)計(jì)公司 11、12、13 年完全攤薄 EPS 為 0.5 元、0.8 元和 1.09元，根據(jù)對(duì)比行業(yè)內(nèi)上市公司 11 年 PE，給予 11 年 20-25 倍 PE 估值，合理價(jià)格為10-12.5元。

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